有色、钢铁行业：细分百亿级市场复合管需求进入高景气-当前聚焦

来源：东方证券股份有限公司 2023-06-16 08:41:06

(资料图片)

复合管兼具碳钢价格优势、耐蚀合金防腐优势，成为腐蚀性油气田集输管线材料的发展方向。油气领域用复合管是在碳钢基材基础之上，叠加耐蚀合金内衬，相对耐蚀合金纯材成本可节省高达50%，尽管相比碳钢初始投资成本较高，但在腐蚀性介质含量较高的油气田中全生命周期成本更低，塔中一号凝析气田数据显示，复合管在使用第5-10 年经济性即超过碳钢。

冶金复合管界面结合强度高，尽管相对机械复合管工艺难、价格高，但应用领域广、全生命周期成本低。按界面结合强度，复合管可分为冶金复合和机械复合，机械复合由于界面结合强度低，不适用于立管等膨胀弯曲部件，且需经过额外检验测试，对现场焊接作业要求也更高，优点在于价格一般仅为冶金复合管的50-70%，但在使用5-6 年后经济性反而不如冶金复合管。

根据Future Market Insights 等机构预测，全球复合管需求量逾20 万吨，市场规模或达百亿级，气田和海上项目带动需求景气度提升。复合管适用于腐蚀性较强的油田，而未来两年海上资本开支增速较快，并且主要是来自中东、南美、西欧这些油气田中CO2、H2S含量较高的地区的驱动，近年来大量复合管的需求也恰恰来自这些地区，预计复合管需求未来两年有望持续景气。

海外企业技术经验成熟，国内冶金复合工艺存短板。海外复合管企业主要集中在德国，如Butting、EBK 等基本都具备冶金复合能力，部分企业同时具备机械复合产能。而国内企业机械复合工艺已较为成熟，如久立特材、上海海隆、西安向阳等均采用液胀复合工艺，但冶金复合上已有供货业绩的仅2-3 家。随着我国油气开采向深海迈进，对复合管性能的要求也在提升，冶金复合管成国内企业研发方向。

建议关注已具备1 万吨机械复合管产能的久立特材（002318，买入），其复合管业务近年来盈利改善明显，22 年前11 个月首次实现扭亏转盈，原项目主体天管久立于21 年9 月成为全资子公司，22 年8 月业务主体转为湖州复合管分公司，以提升运营效率。

风险提示

宏观经济增速放缓险、下游资本开支不及预期、油价波动超预期、假设条件变化影响测算结果的风险

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